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Die Rentenmärkte preisen in diesem Jahr weitere deutliche Zinserhöhungen ein, aber die Gewinnprognosen einiger Aktienanalysten bleiben optimistisch.
Michael Nagle/Bloomberg
Es war eine erste Hälfte, die dazu bestimmt war, Investoren zu verfolgen. Die letzten sechs Monate waren historisch gesehen schlecht für Aktien, Anleihen, Kryptowährungen und praktisch jede andere Anlageklasse außerhalb von Rohstoffen.
Trotz seiner Rallye Ende Juni hat die
S&P-500-Index
fiel um 20,6 % und markierte damit das schlechteste erste Halbjahr seit 1970.
Dow Jones Industriedurchschnitt
Der Rückgang um 15,3 % im ersten Halbjahr war der schlimmste seit 1962, während der Rückgang um 29,5 % im zweiten Halbjahr
Nasdaq-Verbindung
und 23,9 % durch die
Russel 2000
produzierte die schlechteste erste Hälfte aller aufgezeichneten Indizes. Der Bloomberg US Agg, ein breiter Index für festverzinsliche Wertpapiere, fiel um 10,7 %. Basierend auf Daten aus dem Jahr 1975 ist es auch das schlechteste erste Halbjahr. Im Gegensatz dazu stieg der Ölpreis in den Vereinigten Staaten im gleichen Zeitraum um mehr als 40 %, während viele Metalle und Materialien sowie landwirtschaftliche Rohstoffe beträchtliche Gewinne erzielten.
Was die zweite Hälfte angeht? „Es passieren eine Million Dinge“, sagt Richard Bernstein, CEO von Richard Bernstein Advisors, „aber es gibt zwei Gewissheiten: Die Fed wird straffen und die Gewinne werden sich verlangsamen.“
Fürs Erste preisen die Rentenmärkte weitere signifikante Zinserhöhungen in diesem Jahr ein, aber einige Gewinnprognosen bleiben optimistisch. Jonathan Golub von der Credit Suisse merkt an, dass sich die Streuung der Analystenschätzungen tendenziell ausdehnt, wenn sich Gewinnrezessionen nähern, ähnlich wie bei der
Cboe-Volatilitätsindex,
oder VIX, Doping vor Bärenmärkten. Das ist nach Angaben von Golub nicht geschehen. „Es mag Rezessionsängste geben, aber das Ergebnisdiagramm spiegelt das nicht wider“, sagt er.
Tatsächlich haben Analysten insgesamt ihre Prognosen für den S&P 500-Gewinn und den Gewinn je Aktie für 2022 und 2023 angehoben.
„Anscheinend haben Analysten noch keine Hinweise auf die Rezession von den Managements der von ihnen verfolgten US-Unternehmen erhalten“, schrieb Ed Yardeni von Yardeni Research letzte Woche. “Das liegt daran, dass die meisten von ihnen bisher keine Rezession haben.”
Dies wird möglicherweise nicht mehr lange der Fall sein, wenn sich der wachsende Konsens bestätigt, der eine Rezession in den nächsten 18 Monaten fordert. Etwa 71 % von etwa 400 globalen Anlegern, die Ende Juni von der Deutschen Bank befragt wurden, erwarten eine US-Rezession im Jahr 2023, gegenüber nur 29 % im Februar. 17 % erwarten den Beginn einer Rezession im Jahr 2022, gegenüber nur wenigen Prozent vor ein paar Monaten.
Tom Porcelli, US-Chefökonom bei RBC Capital Markets, sagte, dies „könnte die am meisten erwartete Rezession aller Zeiten sein“. Die Google-Suchanfragen nach „Rezession“ und verwandten Begriffen sind heute so hoch wie im März 2020. Die bekannte Ökonomin Cardi B kürzlich getwittert zu seinen mehr als 23 Millionen Anhängern über eine Rezession.
Porcelli sieht bis Ende dieses Jahres einen schwächeren Arbeitsmarkt, mit geringerem Vertrauen und geringeren Ersparnissen, die die Verbraucherausgaben belasten, die fast 70 % des US-Bruttoinlandsprodukts ausmachen. Hinzu kommen ein wahrscheinlicher Rückgang des Immobilienmarktes, geringere Investitionen vorsichtiger Unternehmen, eine hartnäckig hohe Inflation und aggressive Zinserhöhungen der Federal Reserve, und für die zweite Hälfte dieses Jahres oder Anfang 2023 sei eine Rezession in Sicht, argumentiert er .
Es muss keine tiefe und anhaltende Kontraktion sein, wie die nach der Finanzkrise 2007-09, aber sie wird in scharfem Kontrast zu der raschen Erholung von 2021 nach der Pandemie-Rezession stehen. Porcelli sieht eine „Mid-Cycle-Verlangsamung“ ähnlich wie 1994-95 inmitten eines weiteren Zinserhöhungszyklus der Fed.
Die jüngsten Wirtschaftsdaten weckten kein Vertrauen in die Aussichten. Der Verbrauchervertrauensindikator des Conference Board schwächte sich im Juni weiter ab und fiel von 103,2 im Mai auf 98,7. Die Befragten blieben optimistisch in Bezug auf den aktuellen Arbeitsmarkt, aber andere Bereiche der Umfrage waren weniger optimistisch: Die erwarteten Handelsbedingungen waren die schwächsten seit 2009, und die für das folgende Jahr erwartete durchschnittliche Inflation stieg gegenüber Mai um 0,5 Prozentpunkte auf 8,0 % – den höchsten Wert in der 35-jährigen Geschichte der Umfrage.
Am Mittwoch wurde das BIP für das erste Quartal auf annualisiert 1,6 % nach unten revidiert. Am Donnerstag waren die Verbraucherausgabedaten für Mai schwächer als erwartet – ein realer Rückgang von 0,4 % – und eine Abwärtsrevision der Aprilzahlen. Der Preisindex für grundlegende private Konsumausgaben stieg im Mai um 0,3 %, was einer jährlichen Wachstumsrate von 4,7 % entspricht. Das lag unter der Konsensprognose eines Anstiegs von 0,5 %, aber deutlich über der monatlichen Rate von 0,17 %, was dem jährlichen Inflationsziel der Fed von 2 % entspricht.
Dann kam am Freitag der ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe für Juni auf 53,0 und verfehlte damit die Konsensprognose. Dies war der niedrigste Wert seit 2020. Das Wirtschaftsmodell GDPNow der Fed von Atlanta prognostiziert für das zweite Quartal eine annualisierte Rückgangsrate des realen BIP von 1,0 %, verglichen mit einem zuvor prognostizierten Wachstum von 0,3 %.
Am kommenden Freitag werden die Jobdaten für Juni veröffentlicht, dann werden die Inflationszahlen in der folgenden Woche veröffentlicht, und eine möglicherweise volatile Berichtssaison für das zweite Quartal steht vor der Tür. Die nächste Fed-Sitzung findet Ende Juli statt.
Zusammengenommen ist es unwahrscheinlich, dass die Daten die politischen Entscheidungsträger von ihrem derzeitigen Zinserhöhungspfad ablenken, trotz der sich verlangsamenden wirtschaftlichen Fundamentaldaten. Es ist eine schwierige Kombination für Investoren und lässt praktisch keinen Platz, um sich auf den Märkten zu verstecken.
Um heute signifikant optimistisch zu sein, bedarf es einiger mentaler Gymnastik von den Anlegern. Eine wirtschaftliche Kontraktion könnte die Fed dazu veranlassen, das Tempo ihrer Zinserhöhungen zu verlangsamen, was weniger Abwärtsdruck auf die Aktienmultiplikatoren und weniger Aufwärtsdruck auf die Anleiherenditen ausübt, die sich invers bewegen.
Aber die Fed und andere Zentralbanken auf der ganzen Welt sind entschlossen, die Inflation zu senken, und es kann sehr gut das nachfragetötende Gewicht einer Rezession brauchen, um dieses Ziel zu erreichen. Die Kombination aus einer schwächeren Wirtschaft – aber nicht schwächer bis zum Krisenniveau – und einer auf Inflation fixierten Fed lässt ein schwieriges zweites Halbjahr für Anleger erwarten.
Schreiben Sie an Nicholas Jasinski unter [email protected]
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